金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询日(rì)国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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