文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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