金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情国家常务委员7人，国家常务委员7人简历使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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