大(dà)家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的(de)战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交易商周五加大(dà)了(le)对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报(bào)报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分(fēn)化(huà)的根源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战(zhàn)争风险溢价(jià)将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边(biān)际产油成(chéng)本(běn)、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规(guī)能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边(biān)际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下(xià)，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到(dào)成本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的(de)产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停车(chē)或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的(de)产(c见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语hǎn)能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能(néng)的上(shàng)下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语shāng)品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油和(hé)燃料出口价格上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供(gōng)需将进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年(nián)全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于(yú)中(zhōng)国(guó)需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储(chǔ)均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判(pàn)达成一(yī)致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍将(jiāng)为原油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国(guó)内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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