事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一李宇春的现任丈夫是谁(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　李宇春的现任丈夫是谁 alt="存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819802.png">

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022李宇春的现任丈夫是谁％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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