文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　总监和经理哪个大4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能总监和经理哪个大(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以总监和经理哪个大(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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