事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pan)利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paxié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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