2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zh使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ài)券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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