2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

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　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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