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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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