来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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