上市(shì)公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着(zhe)可转债一起退(tuì)市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触(chù)及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的(de阿富汗是哪一年灭亡的)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司(sī)是因经营(yíng)不善(shàn)导(dǎo)致退市(shì)，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不阿富汗是哪一年灭亡的出钱进(jìn)行赎回的(de)可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发行(xíng)的(de)可转债划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其(qí)发行的(de)可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年(nián)零(líng)退市(shì)、零违约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的认知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学(xué)会(huì)优择(zé)品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市(shì)场波(bō)动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关(guān)于可(kě)转债的退市处理(lǐ)还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如(rú)，可(kě)进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功(gōng)能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较(jiào)弱的(de)公司，可(kě)考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套(tào)路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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