私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)腰围88是多少 腰围88是多少码募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《腰围88是多少 腰围88是多少码运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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