文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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