事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(sh圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。<圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么/p>

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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