来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数据看，确(què)实好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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