文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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