事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱g>则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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