4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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