4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)136风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪8亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见202风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪3年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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