金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思是指城投(tóu)企业公开发行的公(g行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ōng)司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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