来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年661748k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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