美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xi使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁àn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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