2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)九龙司是哪里？济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to九龙司是哪里？-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng九龙司是哪里？)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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