私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管(g杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介uǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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