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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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