近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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