来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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