文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，凝神静气的意思，凝神静气的意思解释同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势凝神静气的意思，凝神静气的意思解释至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　凝神静气的意思，凝神静气的意思解释alt="存(cún)款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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