近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将错一个题就往阴里装一支笔(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(sh错一个题就往阴里装一支笔ǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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