调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话shēng)；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的(de)出口(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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