事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予733是什么意思(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国733是什么意思性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分733是什么意思(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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