大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)加(jiā)息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息的(de)可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场(chǎng)预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板块(kuài)整体走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进入(rù)衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板块内部来(lái)看，前(qián)期(qī)原油价格(gé)的(de)下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在能源品的(de)下(xià)行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏利好(hǎo)驱保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需(xū)求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格(gé)同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的(de)恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下(xià)跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油成本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业危机和美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)带来(lái)的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易(yì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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