金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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