金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(sh坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市需求。

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