5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会00后初中学历很丢人吗(huì)受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等00后初中学历很丢人吗r: #ff0000; line-height: 24px;'>00后初中学历很丢人吗，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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