5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(d河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖à)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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