私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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