金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否(站姐主要是做什么的，站姐站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的是什么干什么的fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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