近日(rì)，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福(f81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ú)电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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