金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性东隅已逝桑榆非晚是什么意思(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成东隅已逝桑榆非晚是什么意思0; line-height: 24px;'>东隅已逝桑榆非晚是什么意思长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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