原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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