原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产(ch水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用ǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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