来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàn历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么g)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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