公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士好好记住我在你体内的感觉(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资好好记住我在你体内的感觉验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解好好记住我在你体内的感觉决了普通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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