来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几闲游的意思 闲游的反义词是什么(j闲游的意思 闲游的反义词是什么ǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái闲游的意思 闲游的反义词是什么)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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