调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生四大灵猴的兵器叫什么名字(shēng)的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季(jì)出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún四大灵猴的兵器叫什么名字)低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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