金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次yle="BOX-SIZING: border-box">地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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