2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xi万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗à)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(ji万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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