来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免中国的国粹有哪些(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　中国的国粹有哪些rong>我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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